يدخل سوق الأسهم الأمريكي نهاية عام 2025 بنبرة إيجابية. قرار الاحتياطي الفيدرالي بإجراء آخر تخفيض في سعر الفائدة لهذا العام عزز بشكل كبير معنويات المستثمرين: ارتفعت المؤشرات بشكل حاد، حيث كسب مؤشر داو جونز الصناعي ما يقرب من 500 نقطة في جلسة واحدة، بينما شهد كل من S&P 500 وناسداك مكاسب قوية أيضًا. وقد عادت العبارة المألوفة "ارتفاع سانتا كلوز" إلى الأخبار، في إشارة إلى الزيادة التقليدية قبل العطلة عندما تميل الأسواق، وسط سياسات مرنة وتفاؤل موسمي وتدفق رأس المال إلى الأصول الأكثر خطورة، إلى الارتفاع أكثر من الانخفاض.

للوهلة الأولى، تبدو الصورة شبه مثالية: معدلات الفائدة تتراجع، والمؤشرات أعلى بكثير من المستويات في بداية العام، وخطاب الاحتياطي الفيدرالي يبدو أكثر ليونة مما كان عليه قبل ستة أشهر. ومع ذلك، إذا ابتعدت قليلاً عن العواطف، يتضح أن هذا النمو أكثر حذراً وتدرجاً مما قد يبدو للوهلة الأولى. المستثمرون سعداء - لكنهم يراقبون الرسم البياني بعين والإحصائيات والأرباح الشركاتية بالعين الأخرى.

تخفيض سعر الفائدة من قبل الفيدرالي هو المحرك الرئيسي للحركة الحالية. تكلفة رأس المال المقترض تتناقص، مما يخفض العوائد على "الملاذات الآمنة" مثل سندات الخزانة، مما يجعل الأصول ذات المخاطر أكثر جاذبية. هذا رد فعل كلاسيكي للسوق: عندما يتبنى البنك المركزي موقفًا أكثر ليونة، تستجيب الأسهم عادة بالنمو.

ومع ذلك، فإن أي معدل ليس مجرد رقم؛ إنه إشارة للمستقبل. المستثمرون الآن يقرؤون بعناية بين السطور. هناك عدة نقاط رئيسية يجب مراعاتها.

الأولى هي نهائية الدورة. أشار البنك المركزي إلى أن هذا التخفيض هو الأخير لهذا العام، لكنه لم يقدم التزامًا قويًا بأن عام 2026 سيتبع نفس المسار. يحاول السوق تخمين ما إذا كان هذا بداية واثقة لفترة طويلة جديدة من الأسعار المنخفضة أو محاولة حذرة لدعم الاقتصاد دون الإفراط في السيولة.

النقطة الثانية هي التركيز على عام 2026. يزدهر سوق الأسهم على التوقعات، والتخفيف المحتمل الإضافي للسياسة النقدية، وبرامج التحفيز من خلال الميزانية، والحلول الضريبية، والدورة السياسية قد تم تسعيرها جزئيًا بالفعل. يقوم المستثمرون بتقييم ما إذا كانت الشركات يمكنها الحفاظ على مستويات الربح الحالية إذا تباطأ النمو الاقتصادي واستمرت نفقات الأعمال في الارتفاع.

النقطة الثالثة هي هيكل النمو. الارتفاع وسط سياسة الفيدرالي المتساهلة ليس موحدًا عبر جميع القطاعات: تلك الأكثر حساسية للأموال الرخيصة - التكنولوجيا، والقطاعات الاستهلاكية، والقصص ذات العوائد العالية - تستفيد أكثر. لكن هذا أيضًا هو المكان الذي تتركز فيه المخاطر الرئيسية من فرط التسخين.

بعبارات بسيطة، السوق حاليًا في حالة من التفاؤل السار، ولكن العقلاني جدًا. هناك فرحة بتخفيض السعر، ولكن لا توجد أوهام بأنه يحل جميع المشاكل على الفور.

التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي: مغناطيس لرأس المال

لقد رسخ عام 2025 قطاع التكنولوجيا، وخاصة الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، كمغناطيس لرأس المال. اعتاد المستثمرون على قصص النمو الأسي التي تنبثق من هذا القطاع وهم على استعداد للدفع بسخاء من أجل "المستقبل". ومع ذلك، تواجه أي قصة عن "المستقبل" سؤالًا بسيطًا: ماذا عن المال الحقيقي هنا والآن؟

قدمت تقارير الأسبوع الماضي تذكيرًا قاسيًا بهذا. أظهر تقرير Oracle بوضوح كيف يمكن للفجوة بين التوقعات والواقع أن تخمد الحماس بسرعة. تستثمر الشركة بنشاط في الذكاء الاصطناعي، وتزيد من الإنفاق على البنية التحتية، والحلول السحابية، وقوة الحوسبة، والشراكات. ومع ذلك، فإن نمو الأرباح لا يواكب ارتفاع التكاليف.

لاحظ السوق ذلك - وتفاعل على الفور. انخفضت أسهم الشركة، وأصبحت هذه الحركة ليست مجرد قصة محلية لمصدر واحد بل إشارة للقطاع بأكمله. الأسواق الآسيوية تولي اهتمامًا خاصًا لهذا، حيث أن الشركات الكبرى والصناديق قد بنت استراتيجياتها بالفعل حول الذكاء الاصطناعي والتقنيات ذات الصلة.

من هذا، نستنتج استنتاجًا مهمًا: حتى في ظل ظروف الاحتياطي الفيدرالي المتساهل والسيولة العالية، لم تختفِ الحقيقة الأساسية للأعمال. إذا لم تُظهر الشركة نموًا متناسبًا في الإيرادات والأرباح، فإن السوق أصبح أقل استعدادًا لتجاهل ذلك لمجرد رواية عصرية.

يبقى قطاع التكنولوجيا المحرك الرئيسي للنمو ومصدرًا محتملاً للاضطراب. أي شركة كبرى تعلن أن تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي يتقدم بشكل أبطأ من المتوقع يمكن أن تؤدي إلى سلسلة من عمليات البيع، خاصة في المجالات التي تم بالفعل تسعير التوقعات المبالغ فيها فيها.

تفاؤل حذر: السوق ينمو، لكنه يتحقق من كل خطوة

على الرغم من التوتر المحيط بالقصص الفردية، تظل الصورة العامة للمؤشرات الأمريكية إيجابية. يحتفظ كل من داو جونز وS&P 500 وناسداك بمستويات أعلى من مستوياتها في بداية العام، وأظهرت ردود الفعل على أخبار الاحتياطي الفيدرالي أن المشترين لا يزال لديهم كل من رأس المال والاستعداد لتحمل المخاطر.

من المهم أن الطلب على الأسهم يتشكل بشكل مختلف اليوم. لم يعد المستثمرون يشترون كل شيء بشكل عشوائي وسط "المال الرخيص". أصبح السوق أكثر انتقائية. يتم إعطاء وزن أكبر للشركات ذات التدفقات النقدية المستدامة، والنماذج التجارية المفهومة، وآفاق النمو المعقولة. في الأماكن التي يصبح فيها الربح معتمدًا بشكل مفرط على الاتجاهات أو التوقعات طويلة الأمد، تزداد التقلبات فقط.

من الجدير بالذكر أيضًا أن النمو الحالي مدعوم إلى حد كبير بالتوقعات المتعلقة بالاقتصاد الأمريكي. تتوقع الأسواق سيناريو هبوط ناعم: يتم السيطرة على التضخم، يبقى معدل البطالة مستقرًا، وتزداد أرباح الشركات بمعدلات ثابتة، إن لم تكن متفجرة. إذا بدأ هذا السيناريو في الانهيار، فسوف يتفاعل السوق بسرعة.

لذلك، يمكن وصف التفاؤل اليوم بأنه مشروط. هذا ليس النشوة في بداية دورة عندما يرتفع كل شيء على إيمان بالنمو اللامتناهي. إنه حركة تصاعدية حذرة مع إدارة مستمرة للمخاطر واستعداد لتغيير حاد في المعنويات.

ماذا يعني هذا لعام 2026

السؤال الرئيسي الذي يطرحه كل من المتداولين والمستثمرين على المدى الطويل حاليًا هو: ما مدى استدامة هذا الارتفاع، وإلى ماذا سيؤدي في العام المقبل؟

من ناحية، فإن مزيجًا من سياسة الاحتياطي الفيدرالي المتساهلة، والائتمان الأرخص، والطلب الاستهلاكي القوي لا يزال يشكل نقطة انطلاق جيدة للنمو المستمر. إذا أكدت أرباح الشركات التوقعات وتجنب الاقتصاد الأمريكي التباطؤ الحاد، فإن السوق لديه فرصة للانتقال بسلاسة من "رالي سانتا كلوز" إلى بداية صعودية معتدلة في عام 2026.

من ناحية أخرى، هناك مخاطر كافية من بينها:

• ارتفاع الحرارة في بعض القطاعات، خاصة في شركات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا المتقدمة؛
• احتمال خيبة الأمل في وتيرة تحقيق العائدات من التقنيات الباهظة؛
• اختلالات هيكلية في أسواق السلع والديون؛
• عوامل سياسية ومالية قد تغير مسار الضرائب والإنفاق الحكومي.

بشكل أساسي، السوق حاليًا يسير على جليد رقيق: يحصل على دعم من الاحتياطي الفيدرالي وتوقعات اقتصادية إيجابية من الأسفل، لكنه يتعرض لضغوط من الأعلى بسبب الحاجة إلى دعم المضاعفات العالية بنتائج حقيقية.