美國股市在2025年年底呈現出積極的局面。聯邦儲備的決定讓年內的最終降息大大提振了投資者情緒：指數大幅上漲，道瓊工業平均指數單日上升了將近500點，而標普500指數和納斯達克指數同樣出現強勁增長。熟悉的“聖誕老人行情”一詞再次出現在新聞中，這是指在寬鬆的政策、季節性的樂觀情緒和資金流入風險較高的資產的情況下，市場在節日前通常會出現上升趨勢多於下跌趨勢。

乍看之下，這幅圖景幾乎是理想的：利率在下降，指數顯著高於年初的水平，且聯儲局的言論比六個月前聽起來要溫和。但是，如果從情緒中跳脫出來再看一遍，就會發現這樣的增長比乍看之下所認為的要更加謹慎和多層次。投資者雖然感到欣慰，但一隻眼睛盯著圖表，另一隻眼睛關注統計數據和企業盈利。

美聯儲減息是當前市場波動的關鍵驅動因素。隨著借貸成本的下降，「避風港」如國債的收益率隨之降低，使風險資產更具吸引力。這是一種典型的市場反應：當中央銀行採取更為寬鬆的立場時，股市通常會作出增長反應。

然而，任何利率不僅僅是一個數字；它也是對未來的信號。投資者現在仔細分析其中的弦外之音。有幾個關鍵點需要考慮。

第一點是循環的最終性。中央銀行已經表明這次降息是本年度的最後一次，但並未堅定承諾2026年將遵循相同軌跡。市場正試圖猜測這次是新一輪低利率長周期的自信開始，還是謹慎地試圖支撐經濟而不過度提供流動性。

第二點是關注2026年。股市重視預期，貨幣政策可能進一步寬鬆、預算刺激計劃、稅收解決方案和政治周期已部分被市場考量。投資者正在評估如果經濟增速放緩而企業支出持續上升，企業能否保持當前的利潤水平。

第三點是增長的結構。在温和美聯儲的推動下，市場行情對所有行業並不均衡：對廉價資金最敏感的行業——科技、消費行業以及高收益故事——受益最多。然而，這也正是過熱風險最為集中的地方。

簡單來說，市場目前處於一種愉悅但非常理性的樂觀狀態。人們對降息感到欣喜，但沒有幻想它能立即解決所有問題。

科技和人工智能：資本的磁石

2025年，科技行業，特別是與人工智能相關的公司，已牢牢成為資本的磁石。投資者已經習慣於來自該行業的指數增長故事，願意慷慨支付以換取「未來」。然而，任何關於「未來」的故事都面臨一個簡單的問題：當下的實際收益呢？

上周的報告對此作出了嚴酷的提醒。Oracle的報告明顯揭示了期望與現實之間的脫節如何迅速削弱熱情。該公司正在積極投資於AI，增加基礎設施、雲解決方案、計算能力及合作關係上的支出。然而，利潤增長並未能跟上成本上升的步伐。

市場注意到了這一點—並立即作出反應。公司的股價下跌，這一動向不僅僅是單一發行者的地方性新聞，而成為整個行業的信號。亞洲市場對此尤其關注，因為大企業和資金已經很大程度上圍繞AI及相關技術構建了他們的戰略。

從這裡得出一個重要的結論：即使在鴿派美聯儲和高流動性的條件下，企業的基本現實並未消失。如果一家公司未能在收入和利潤上展示出成比例的增長，市場愈發不會僅為了迎合潮流的敘述而忽視這一點。

科技行業依然是增長的主要驅動力，同時也是潛在的動盪來源。任何一家大型公司宣佈AI變現進展比預期慢，都可能引發連鎖的拋售反應，尤其是在那些已經將過高預期計入價格的領域中。

謹慎的樂觀：市場增長但步步小心

儘管對個別事件感到緊張，美國指數的整體情況仍然積極。道瓊斯、標普500和納斯達克穩固地保持在年初水平之上，而對美聯儲消息的反應表明買家仍然擁有資本，且願意承擔風險。

重要的是，當前對股票的需求形態已經不同。投資者不再在“便宜的資金”氾濫時不加區分地購買一切。市場變得更加挑剔。更多的關注放在具有可持續現金流、清晰的商業模式及合理增長前景的公司身上。在利潤對趨勢過於依賴或預測過於長遠的地方，波動性只會增大。

還值得注意的是，當前的增長很大程度上是以對美國經濟的期望為基礎。市場正在期待一個軟著陸的情景：通脹受到控制，失業率保持穩定，企業利潤以穩定而非爆炸性的速度增加。如果這個情景開始破裂，市場會迅速做出反應。

因此，今天的樂觀可以稱為有條件的。這不是一個週期開始時的狂熱，當時所有事物因為對無盡增長的信任而上升。而是謹慎的上升，並伴隨著不斷的風險管理和對情緒劇變的準備。

對2026年的影響

目前交易員和長期投資者都在詢問的關鍵問題是：這種上升的可持續性如何，明年會帶來什麼？

一方面，鴿派美聯儲政策、較低的信貸成本和依然強勁的消費需求組合在一起，為持續增長提供了不錯的起點。如果企業利潤符合預期，美國經濟避免急劇放緩，市場有機會平穩過渡，從“聖誕老人行情”轉向2026年的適度牛市開端。

然而，其中也存在一些足夠的風險：

• 某些領域可能過熱，尤其是人工智能和高科技公司；
• 昂貴技術的變現速度可能帶來失望；
• 商品市場和債務市場的結構性失衡；
• 政治和財政因素可能改變稅收和政府支出的軌跡。

基本上，目前的市場如履薄冰：市場從下方得到美聯儲的支持和積極的經濟預期，但也面臨從上方需要用實際結果來支撐高倍數估值的壓力。