Понедельник, без сомнения, войдет в историю как день стремительного роста страха развития крупнейшего банковского кризиса в истории.

Предпринятые Казначейством, ФРС и FDIC меры, направленные на купирование банковского кризиса, принесли первые результаты, падение доходностей UST прекратилось, угроза лавинообразного снятия вкладчиками депозитов стала существенно ниже. Однако многие банки в своих аналитических обзорах отмечают, что предпринятых мер будет недостаточно, чтобы полностью сдержать развитие паники.

Goldman Sachs стал первым банком, объявившим о том, что ФРС не будет повышать ставки на заседании 22 марта. Сейчас фьючерсы по ставке видят повышение на +13п., сравните с +33п. на закрытии недели в пятницу и +43п. после выступления Дж. Пауэлла в Конгрессе. Первое сокращение ставки перенесено с января 2024 г. на июнь 2023 г., на конец года прогноз 3,785%, то есть почти на 100 пунктов ниже, чем на прошлой неделе.

Кривые доходности между 10-летними UST и более быстрыми 2-летними и 3-месячными предвещают неизбежную рецессию в ближайшие месяцы.

Также нужно отметить, что повышение ставок центробанками являлось ответом на рост инфляции. Последние же меры, которые привели к падению ожиданий по пику ставки, а также более слабый доллар США, являются по своей природе инфляционными, то есть борьба с инфляцией теперь выглядит существенно более сложной задачей.

Потребительская инфляция в феврале выросла на 0.4%, общий рост 6% г/г, базовая инфляция 5.5% г/г, все показатели соответствуют прогнозам и вряд ли окажут какое-то влияние на итоги заседания FOMC 22 марта.

В целом можно сказать, что на рынках наступила стабилизация, но вот надолго ли – в этом большая интрига. Восстанавливается спрос на риск, бегство в защитные активы замедлилось. Рынки будут оценивать глубину и последствия банковского кризиса, для чего потребуется больше времени и больше данных. Прогноз по итогам заседания FOMC пока в пользу повышения, поскольку если FOMC откажется от повышения на следующей неделе, то для рынков это будет очень негативным сигналом, что может спровоцировать еще одну волну паники.

NZDUSD

NZD неожиданно показал лучшие результаты среди валют g10 на фоне стремительно развивавшейся паники. Сильная связь между киви и аппетитом к риску явно нарушена в последние 2 торговые сессии, и этому еще нужно найти объяснение.

Потрясения вызвали и переоценку ожиданий по ставке РБНЗ, но пока не очень заметно – апрельское повышение рынки видят на уровне 33п., а пик по ставке – на уровне 5.4%, что ненамного ниже пиков предыдущей недели. Это хороший результат, и он играет в пользу NZD даже с учетом проблем в жилищном секторе и фактом нахождения экономики Новой Зеландии на грани рецессии.

Банк ANZ в своем исследовании отмечает, что инфляционное давление начинает переходить из товарной группы в сектор услуг, которая, в свою очередь, более устойчива и тесно связана с рынком труда – чем выше темпы роста заработной платы, тем выше инфляция.

Соответственно, даже если предположить, что если годовая инфляция на товары вернется к нормальным уровням, то общая инфляция застрянет много выше целевых уровней. Если же в этих условиях банковский кризис получит распространение и меры по его преодолению получат развитие, то угроза стагфляции станет существенно сильнее.

Спекулятивное позиционирование по NZD остается умеренно-бычьим, расчетная цена, несмотря на потрясения последних дней, удерживается выше долгосрочной средней, шансы на продолжение роста выглядят достаточно сильными.

Неделей ранее, ориентируясь на ястребиный доклад Дж. Пауэлла в Конгрессе, мы ожидали дальнейшего дрейфа NZDUSD на юг, поскольку ожидания по ставке ФРС укрепились в сторону более сильного ужесточения. Последние несколько дней перевернули всё, и теперь шансы доллара на доминирование существенно снизились. Недавний минимум 0.6079, вероятнее всего, послужит долгосрочной поддержкой, ожидаем торговлю преимущественно в боковом диапазоне с тенденцией к росту, ближайшая цель 0.6271, закрытие выше этого уровня откроет дорогу к 0,6360/80.

AUDUSD

Индекс уверенности в деловой среде банка NAB снизился в феврале с 6п. до -4п., индекс условий с 18 до 17п, оба индекса вышли хуже прогнозов. В целом отчет NAB подтверждает стабильность экономики, но вызывает опасение ускорение темпов роста заработной платы с 2.1% до 2.8% к/к, что отражает не снижающееся инфляционное давление.

В четверг будет опубликован ряд важных макроэкономических данных, в частности, инфляционные ожидания и отчет по рынку труда за февраль, после чего ожидания по ставке РБА могут подвергнуться корректировке.

AUD выглядит заметно слабее NZD, расчетная цена продолжает уверенно двигаться на юг.